Etude boursière Manitou Group à la date du 31 décembre 2020
SOMMAIRE
1.Actionnariat
2. Gouvernance
3. Clients et débouchés
4.Concurrence
5. Les filiales
6. Sensibilité de la marge opérationnelle ,recherche et développement ,couverture des frais financiers, niveau d’investissement.
7) Étude du dernier bilan de Manitou
8) Étude des facteurs de risque
9)Etude des recommandations (analystes et presses)
10)Stratégie du groupe
11)Etude de l’outlook
12)Etude de l’evaluation
13) Analyse technique
CONCLUSION
- Actionnariat
La lecture de la géographie du capital montre plusieurs choses.
1.1 Il y a 2 blocs familiaux:
- Braud Family avec 32.1%
- Himsworth family avec 27.1% et Dominique Himsworth avec 5.19%, soit un total de 32.29% pour l’ensemble de la famille Himsworth.
Les 2 blocs représentent un total de 64% environ.
1.2 Il y a aussi la présence d'un actionnaire japonais minoritaire (Yanmar Holdings Co, Ltd) avec un total de 6.24%. Cette présence dans le capital remonte à 2013, suite à une alliance stratégique au Mexique, Amérique Latine et aux Etats Unis.
1.3 Il y a un actionnaire prestigieux: le fonds souverain norvégien avec 1,57% du capital.
1.4 Il y a la présence de plusieurs grandes sociétés de gestion de la place de Paris: Lazard,
l'Échiquier et Dorval pour 4,70% au total et un fonds américain pour 0,92%.
1.5 Le groupe a constitué un autocontrôle de 3,5% du capital, représentant un engagement de capitaux de 31 millions d'euros au dernier cours coté du 23 novembre 2020, à opposer à 107 millions de trésorerie et 683 millions de fonds propres dans le dernier bilan du 1er semestre 2020.
1.6 Le flottant est de 30% du total.
Aujourd'hui le capital est détenu majoritairement par 2 familles. La présence de 2 familles pourrait à terme provoquer une évolution du capital.
2) Gouvernance
La société a une structure juridique constituée par un conseil d'administration et un comité exécutif animé par un directeur général.
Au conseil d'administration figurent les familles Himsworth et Braud. Le président du conseil d'administration est la sœur du fondateur du groupe, Jacqueline Himsworth.
Comme toute société, il existe différents comités, comité de rémunération, comité d'audit, comité stratégique et comité de développement.
Le directeur général actuel est Michel Denis nommé en 2014.
3) Clients et débouchés.
Manitou oeuvre dans le domaine de la manutention, dans l'élévation des personnes et dans le domaine du terrassement.
Le chiffre d'affaire se décomposaient en 2019 de la manière suivante:
- 1 456 millions d'euros pour la manutention et l'élévation des personnes.
- 328 millions d'euros pour les équipements compactes (pelles, tractopelles et mini chargeurs)
- 309 millions d'euros pour les services et solutions.
Le chiffre d'affaires consolidé en 2019 s'est élevé à 2 094 millions d'euros pour 4 600 salariés.
Sur le plan géographique, les ventes en 2019 se sont répartis de la manière suivante:
- 39% pour l'Europe du Nord
- 32% pour l'Europe du Sud
- 19% pour les Amériques
- 10% pour le reste.
Sur le plan des débouchés ou des marchés, la construction est prédominante avec 58% du CA, puis l'agriculture avec 26% et l'industrie avec 16%.
4) Concurrence
Les principaux concurrents (voir tableau ci-dessous) :
Source: (Annual report 2020 Page 17 Manitou)
L'étude de la concurrence montre que Manitou est un petit acteur dans son domaine d'activité.
5) Les filiales
Source: Rapport annuel 2020, Manitou, p174
La filiale italienne est la plus importante de toutes avec un CA d’environ 330 millions d’euros et un résultat net de 23 millions d’euros environ. La filiale anglaise fait environ 200 millions d’euros de CA avec un faible résultat.
6) Sensibilité de la marge opérationnelle ,recherche et développement ,couverture des frais financiers, niveau d’investissement.
6.1 Il y a une forte sensibilité aux prix des matières premières (acier, plastique, composants) et au rapport avec les sous traitants.
6.2 En 2019, le groupe a consacré 1,3% en recherche et développement du CA. Au S1 2020, la part de l'R&D était de 1,2% du CA.
6.3 La couverture des frais financiers par l Ebit:
Source: (Rapport Semestriel 2020,Manitou, p10)
Au S1 2020, l’EBIT ne couvrait pas l'intégralité des frais financiers. C’est ce qui ressort du tableau ci-dessus. Les produits financiers ont, toutefois, atteint un niveau élevé au cours de cette période, permettant au résultat financier d'être négatif que de seulement 5,5 millions d'euros. Sur ces bases, le résultat financier était couvert par l’EBIT.
6.4 Niveau d’investissement:
En 2019, le groupe a eu un ratio d’investissement (CAPEX/CA) de 3,3%. Il est dans la norme du secteur, si on le compare à Kion, concurrent allemand.
7) Étude du dernier bilan de Manitou
Au 30 juin 2020, les fonds propres totaux s'élevaient à 682,298 millions d’euros avec très peu d'intérêts minoritaires. Les dettes long terme s'élevaient à environ 156 millions d’euros, en incluant les dettes locatives non-courantes de 9,8 millions d'euros. Le passif non
-courant s'élevait à 207,3 millions d'euros. Le goodwill était insignifiant à 288 000 euros. La trésorerie était de 107,728 millions d’euros. Les créances clients nettes étaient de 324,215 millions d’euros, soit environ 2 mois de CA. Les stocks en cours représentaient 540,5 millions d'euros. Le fond de roulement est significativement important.
En hors bilan, cette fois au 31 décembre 2019 (note 13.3), les engagements donnés étaient de 166,449 millions d’euros et les engagements reçus étaient de 1,770 millions d’euros, ce qui est acceptable par rapport aux fonds propres à la même date.
8) Étude des facteurs de risque
Le groupe connaît les facteurs de risques habituels mentionnés dans le document de référence 2019. S'ajoute aux facteurs de risque, un litige relèvé dans les annexes voir 11.2 et signalé par les commissaires aux comptes dans leur rapport. Le montant total du litige réclamé par le demandeur est de 190 millions d’euros (source: rapport commissaires aux comptes ci-joint)
L’observation du bilan montre que le groupe n'a pas passé de provision, suite à ce litige. Cette absence de provisions est confirmée par les documents du groupe, ci-dessous. Les Commissaires aux compte, bien que mentionnant le montant du litige, ont visiblement accepté les arguments du groupe...voir leur rapport.
Source: rapport annuel 2019, Manitou, annexes 11,2
Source: Rapport annuel 2019, Manitou, Rapport des commissaires aux comptes p177
Source( Annual report 2020 Manitou p136)
9)Etude des recommandations (analystes et presses)
Source: https://www.zonebourse.com/cours/action/MANITOU-GROUP-4773/consensus/, 21/12/2020
Source: 17/11/2020 Boursier.com
Source: Journal Investir 19 Décembre 2020
10)Stratégie du groupe
Source : (Annual report 2020 Manitou p18)
11)Etude de l’outlook
Source: (Press release T3 2020 Manitou, 28 Octobre 2020)
Source: https://www.boursier.com/actions/actualites/news/manitou-group-perspectives-2020-en-amelioration-838663.html 21/12/2020
12)Etude de l’evaluation
6 approches sont utilisées.
12.1 Actif net réévalué
Les fonds propres figurant au S1 2020 représentaient au total 683 millions d'euros, sachant qu'il y avait très peu d'intérêts minoritaires, juste 5,8 millions d’euros.
Pour avoir l'actif net réévalué, il faut y ajouter la valeur de la marque Manitou, la valeur des immeubles réévalués et la valeur réévaluée de certains bien immatériels,
déduction faite de possibles provisions et/ou amortissements exceptionnels
12.2 Free cash flow
En 2017, 2018 et 2019, le free cash flow était négatif, selon les chiffres de zonebourse.
Source: https://www.zonebourse.com/cours/action/MANITOU-GROUP-4773/fondamentaux/
12.3 PER
Les PER 2020 et années suivantes sont élevés. Ils ne peuvent être retenus.
Par contre, le PER 2019 était de 8,58.
12.4 Valeur d’Entreprise/CA
La valeur d’Entreprise/CA, pour l'année 2020, montre intuitivement que le groupe est sous-évalué en termes de reconstruction économique.
12.5 Valeur d’Entreprise/EBITDA
Sur la base de la valeur d'entreprise 2020 et de l'EBITDA 2019, année de haut de cycle, ce ratio est de 5,66 fois. Il est plus faible que les années précédentes.
12.6 Valeur d'entreprise/EBIT
Sur la base de la valeur d'entreprise de 2020 et de l'EBIT 2019, ce ratio est de 7,06 fois.
Source: https://www.zonebourse.com/cours/action/MANITOU-GROUP-4773/fondamentaux/
13) Analyse technique
13.1) Volumes
Source: https://www.zonebourse.com/cours/action/MANITOU-GROUP-4773/cotations/, 11/12/2020
13.2) Graphique statique
Source: https://www.zonebourse.com/cours/action/MANITOU-GROUP-4773/graphiques/, 1 semaine, 5ans
Le cours de bourse a franchi l’oblique baissière de longue période.
CONCLUSION
Les débouchés et les marchés auxquels le groupe s’adresse ne sont destinés à retrouver leur configuration normale qu'en 2023, sans doute.
Le second semestre va être difficile, mais la société a une gestion très flexible. Le groupe espère obtenir une marge opérationnelle positive en 2020.
Le bilan est de bonne qualité, mais il est à retenir qu’il existe un litige non provisionné et mentionné par les commissaires aux comptes. La pertinence de ce litige est difficile à estimer de l’extérieur.
La bourse évalue le groupe, aujourd’hui, à un niveau un peu supérieur à l’actif net comptable. Si on raisonne en haut de cycle, nous rappelant 2019, les ratios du groupe sont loin d'être surévalués. L'existence d’un actionnariat familial peut laisser supposer un jour une cession.
Les analystes estiment, pour leur part, que le cours de bourse est actuellement trop élevé (voir l'objectif moyen de zonebourse). La presse est du même avis.
Le titre ne peut s’adresser qu'à des investisseurs long terme qui jouent, soit une reprise du cycle pour retrouver les ratios antérieurs, soit une cession.